白癜风的治疗偏方 http://www.jk100f.com/baidianfengzixun/baidianfengjiankang/m/798.html（报告出品方：华泰证券）
资本市场系列改革再提速，全面注册制实施条件基本具备
转型正当时，资本市场系列改革助力产业创新
产业转型，亟需直接融资体系打通新经济产业崛起全流程链条，注册制改革是必由之路。当前国家大力支持新产业发展，新经济产业有望接力发挥经济引擎功能。我们认为产业升级发展离不开健全、匹配的投融资机制支持。新经济产业高风险和较低的固定资产率特征，无法与间接融资市场有效衔接，亟需直接融资体系打通产业崛起全流程链条。而直接融资体系具有连接技术、资金和市场的资源配置功能，能够通过市场化判断引导资金支持具有增长潜力的新兴产业，分散市场风险，从而降低新经济产业发展不确定性，是新经济产业和高风险偏好资金的核心纽带。同时，直接融资体系还通过高效率的并购重组体系为落后过剩产能提供退出通道，引导资源优化配置。我们相信提升直接融资占比和注册制全面推广是大势所趋。
分步实施注册制充分积累经验，奠定全面注册制改革基础。年十八大首次提出“推进股票发行注册制改革”，后续注册制发展经历过推进和延缓，但伴随我国新经济产业快速发展对市场化融资结构的呼唤，注册制推进加速。
年一季度，科创板改革落地，7月正式开市，整体运行平稳有效；年12月新《证券法》修订出台，为全面推进注册制改革作出法律规定，并为分步实施注册制留出空间，新《证券法》于年3月正式生效；年监管在前期改革基础上，推进创业板注册制改革，首次在存量板块推进注册制改革；年专注“专精特新”企业的北交所成立，进一步完善多层资本市场。科创板、创业板、北交所注册制系列改革成效良好，通过基础制度改革激发市场深层活力，为全面注册制积累充足经验。
十年磨一剑，全面注册制实施条件或基本具备
年十八大首次提出以来，注册制改革“稳”中求进，监管引导下全面注册制有望在年内稳步落地。年中央中央经济工作会议和年政府工作报告中均提及“全面实行股票发行注册制”，4月政治局会议表述为“稳步推进股票发行注册制改革”，6月国家金融与发展实验室与中国社会科学院金融研究所联合召开全面注册制改革研讨会，确保其平稳落地。年1月，证监会主席首提“全面实行股票发行注册制的条件逐步具备”，7月底至8月初密集表态，并在《求是》上发文再次指出“经过近3年的试点探索，全面实行股票发行注册制的条件已基本具备”。从“逐步具备”到“基本具备”，监管层对全面注册制实行条件的认可度进一步提升。
纵向看，注册制增量和存量改革经验成熟，目前成效良好、运行平稳：自年科创板增量改革以来，注册制试点逐步推广至创业板存量市场和北交所，配套制度和法治供给健全，IPO市场运行平稳，直接融资比例显著提升。年8月24日，首批创业板注册制公司上市交易，为主板提供了存量改革经验，目前基本实现了预期目标：
1）IPO数量和规模提升，发审效率提升：创业板-年IPO数量同比增长%、86%，募资总额同比增长%、65%。截至年8月19日，创业板注册制发行上市公司数量已达到家，发行规模累计亿元，机械设备、基础化工、医药生物、电子、电力设备行业上市公司数量居前。注册制后创业板发审效率显著提升，随着IPO排队公司数量增加，受理至上市平均耗时大幅缩短后有所回升，目前稳定在天左右，注册制发行常态化有序进行。
2）IPO审核通过率回归常态，定价市场化程度提升：创业板注册制后IPO审核通过率从改革前（-年8月）的79.8%上升至93.4%，经过持续优化后审核标准更加清晰，通过率回归常态；注册制下首发市盈率中位数为36.2，IPO定价较核准制下更加市场化，随着询价新规落地后定价进一步趋于合理。
3）退出机制的匹配为发行制度改革提供支持：随着退市制度改革落地，以及退市执行力度的加强，-年退市公司数持续上升，且财务指标类退市数量显著提升。截至8月19日，年退市A股已经达到46家（其中强制退市42家），对比注册制前大幅上升，市场进入优胜劣汰的良性循环。
4）投资者、发行人、监管层合力重塑A股生态：①投资者：A股机构投资者占比稳步提升，个人投资者更多地通过资管产品进入资本市场，2Q22主动偏股型公募基金投资A股股票规模达4.2万亿元，占流通市值比重由4Q18的3.9%提升至10.0%；②发行人：由于上市公司壳价值下降、退市机制完善，企业必须付出额外的上市“成本”，即更高的合规成本、更透明的信息披露等，融资环境对优质发行人更为有利；③监管层：信息披露等配套制度不断完善，新《证券法》和《刑法》落地后对IPO过程中的信息披露违法违规和欺诈行为处罚力度提升。
5）IPO发行压力对市场影响不大：过去IPO被认为是市场下跌的元凶之一，A股曾经历9次IPO暂停。但数据显示，过去20年中IPO募资规模和万得全A涨跌幅之间并不存在显著的相关性，且IPO重启后大盘走势并无明显规律。近年来，IPO持续放量并未引发剧烈的市场波动，IPO不再被视为洪水猛兽。
发行机制：资本市场双向疏通，直接融资比例提升
基础制度变革奠定资本市场发展基石
基础制度是资本市场良性循环的基石。国际经验表明，包容通达的发行制度、透明有效的信息披露制度、机动灵活的交易制度、严格谨慎的退市制度是投融资双方良性循环、资本市场稳健运行根基所在。制度合理设置能够保证各层次市场稳定运行和功能发挥。坚持制度市场化运行，将充分激发资产和资本活力，创造产业和资本良性循环、相互反哺的局面。
注册制vs核准制
注册制下上市条件更多元包容。过去核准制下新股IPO上市标准注重财务指标，强调持续盈利能力。但处在新经济产业等领域的公司因前期大量资源投入和较长的扭亏为盈周期，盈利性和风险性多无法满足现有上市标准。注册制改革后上市标准增强盈利能力包容性，设置多组指标综合考量，灵活把控上市标准，综合考量发行人价值。
审核模式走出监管“背书”，强调市场判断能力。核准制下，IPO由证监会依据既定标准履行实质审核职能，对项目质量“隐性背书”。发行审核环节包括审核和批准公开募股，新股发行上市审核周期较长，批准公开募股时间由证监会依据市场景气度、投资者反馈等决定。注册制下，审核主体将由监管履行实质审核过渡为市场实质审核。交易所将负责股票发行上市审核，对发行人发行条件、上市条件和信息披露出重点
