“以后周末写写短评，不用这么累，大家也看着清爽。恩，就这么决定了。”
对基建投融资历史的理解，有不同的角度，之前我一篇文章（《趋势
一文读懂基建投融资模式的历史演进及发展方向》）做过一张图，从各个角度说了这个问题，今天早上刷牙，突然想到了另一个角度，和大家分享。
什么角度呢？其实就是加杠杆的角度。大家知道，在金融或者投资行业有一个东西是很忌讳的，叫“短贷长投”，什么P2P、资金池，出问题大部分是这个原因，只有一个机构做这个业务没出过问题——那就是银行（老百姓的活期存款对银行是短贷，银行的投资是长投），也是银行强大信用的加持——因为所有人都知道，哪怕银行把我的钱去长投了，我的短贷也是随时可以兑付的。
那我们基建行业有个啥特点呢？特点就是“长资短投”，直译过来就是长周期资产短期投资，原则上我们投一个10年的资产（比如一条路），既然效益在10年慢慢发挥，那就应该采用某种手段，将未来十年的钱挪到现在，这样投入产出的周期才匹配，这个实现的手段就是融资。融资的核心就两个维度，时间上的维度就是用过去未来的钱（过去的钱就是REits，未来的钱就是项目融资），空间上的维度就是用别人的钱（比如银行贷款、供应链融资、施工利润，都是这么个路数）。但是显然，我们中国在过去的快速发展阶段，因为政策不完善、资本市场不发达、基建天然的公益特性等原因，很难建立投入产出端的周期匹配，经营性项目还好（如自来水厂、高速公路），非经营性项目（如市政路、公路）基本无法自匹配，那咋办？两个办法，大平衡、加杠杆。
大家有没有注意到，非经营性项目只有政府具有供给能力与供给责任，政府用啥办法？当然是大平衡+加杠杆，大平衡就是非经营基建项目和土地出让金、税收大平衡，加杠杆就是对于长资短投的金融解决手段。
那杠杆怎么加？加给谁？从这个维度，我们可以透析整个基建投融资史。我分为了明暗两条线，N个阶段，先看明线：
1、年前，那时候基建体量小、经济发展快、出口情况好，可以自动消化，杠杆加的很慢；
2、年~年，4万亿出台，国家让地方政府加，地方政府也乐见其成，杠杆加到了融资平台和地方政府，其中主要是融资平台；
3、年~年，国家发现融资平台刹不住，收一下，然后地方政府站出来了搞BT，地方政府杠杆进一步加高；
4、年~年，地方政府杠杆太高，也不让加了，于是禁止BT与收紧融资平台融资，搞PPP，杠杆加到了企业（即社会资本），包括央企、国企、大型民企（不过大型民企基本都很难）杠杆率又上去了；
5、年~年，企业也加不动了，这时候搞专项债，杠杆加到省级政府，谁让省级政府债务率低、资信好呢；
6、年~年，听到最多的话就是发挥中央预算内资金在重大项目的保障，似乎杠杆又开始往中央政府加去了。
以上是明线，然后暗线就是房价，年到现在，房价一直在涨，土地财政给地方政府贡献了足够多的基建投入来源，买单就是老百姓，这个也是大平衡之一。
所以总结起来，基建投融资史就是一个加杠杆史，加杠杆的对象有三个，政府、企业、老百姓，和互联网企业讲的ToG、ToB、ToC模式简直异曲同工，刚好整个国家的GDP构成从部门来讲，也就这三个。但这三个背后都有一个主体，就是银行，银行给老百姓提供按揭，给政府、企业提供贷款，进而间接给基建供血。但是这里有一个比较有意思的话题，就是从我们的体制来看，政府、国有企业（含央企、地方国企、平台公司，不含民营企业）、银行是同一个信用体系，所以银行给政府（表现为原来对BT中土地抵押的支持）、国有企业（变现为显性或隐形的支持）都提供了一如既往的、强大的流动性支持，贷款利率一直较为稳定，民营企业、老百姓就不好说了，这两个贷款利率一直上下飘忽，该上必上，该下不得已才下。
最后么，再提出一个问题，从逻辑上讲，能加杠杆的主体目前看下来很有限了，只有中央政府还有余力加杠杆，企业、老百姓腾挪空间都很小，但从目前中央与地方事权划分来看，中央政府只能对跨区重大项目支出，所以估计就是这两年中央预算内资金保障重大项目建设的原因，但中国的大部分基建应该还是在地方政府，这里有个错配问题，因为这个错配，未来有几个趋势可能值得我们注意：
1、好的地方依然加的起杠杆，不管是通过地方政府（如发专项债、用财政资金），还是通过企业（如当地平台），还是通过老百姓（如愿意在当地买房的老百姓），这个趋势统一叫新型城镇化，掘金核心还是在这里。
2、差的地方加不起杠杆，怎么办？两个办法，一个是选不加杠杆的项目（比如那种能自平衡的，但估计很少了，新能源充电桩这类新兴行业倒是可以观望一下），一个是不加杠杆（好好发展产业），不过领导的政绩怎么办呢?毕竟GDP比较难看）。
3、地方政府有没有其他突围手段？有，那就是等政策，比如过去的PPP、专项债，都有一波政策红利期，先下手总没错，后下手则错先机。还有一个办法就是盘活存量，以前的拿出来搞TOT、REITS，没必要都放自己手上，也是个路子。
4、从行业来看，这样的方向对么？其实不全对。我们总是从数量上思考着加杠杆的问题，但很少从质量上考虑，包括全过程咨询、工程总承包总是雷声大、雨点小。事实上，一个项目不能总从钱上考虑，这样考虑的只有杠杆、收益率，我们能不能从质量上考虑？比如块钱的项目只花80块钱？然后做出分的效果？在哪些方面可以努力？技术？信息化？还有没有哪些管理上的改进措施？这方面不同步进步，整个行业只能越走越艰难。
总体来看，年绝对是不寻常的一年，是转折的一年，是从数量型（杠杆）增长向质量型增长的一年，我们站在历史的岔路口，前方何去何从，我们既是参与者，也是见证者。最后，只有惟愿山河锦绣，国泰基（建）安。
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