（报告出品方/作者：平安证券，魏伟、陈骁、张亚婕、郝思婧）
一、“碳中和”背景：绿色转型加速产业结构实质变迁
为应对气候变化风险、推动可持续发展，全球有超三分之二的经济体宣布“碳中和”目标。当前国际社会已对通过减排减碳应对全球气候变化基本达成共识，“碳中和”成为应对全球气候变化的必然选择。目前已经发布“碳中和”目标的经济体GDP在全球的占比已超过三分之二，目标实现年份集中于年前后；其中，中国、美国和欧盟这三大全球主要碳排放经济体（年碳排放合计占比53%）都承诺将于本世纪中叶左右实现“净零排放”或“碳中和”。
欧盟的碳减排进展和绿色金融实践均走在世界前列，可再生能源已成为欧盟首要电力来源。从海外减排进展看，英法德等部分欧洲国家率先于20世纪70-80年代实现碳达峰，距今已有四五十年；目前欧盟碳减排目标完成率最为领先，年碳排放相比基准年份减少40%左右，目标完成率约75%。
伴随着碳减排行动的开展，欧盟产业结构正在发生实质性改变：以电力来源结构为例，年可再生能源首次超过化石燃料，成为欧盟首要电力来源，可再生能源1发电占比达38.2%，高于化石能源1.2个百分点，另外核电占比24.8%；其中，太阳能、风能、生物质能、氢能发电占比分别为5.2%、14.4%、5.6%和12.7%。与此同时，欧洲绿色金融实践也走在世界前列，年6月发布的《欧盟可持续金融分类方案》成为欧盟可持续金融发展的重要基础；欧盟碳交易市场也逐渐走向成熟，其于年正式进入第四阶段交易期，配额分配覆盖石化、电力、水泥、钢铁、铝业、玻璃、造纸、陶瓷、航空等行业。
我国提出“碳达峰碳中和”的“30·60”目标，实体产业结构变迁将显著加快。年，中国正式提出年前碳达峰、年前碳中和的战略目标，年7月30日召开的政治局会议再次强调“要统筹有序做好碳达峰、碳中和工作，尽快出台年前碳达峰行动方案”。过去支持绿色经济发展的政策多是点状的、局部的，而此次“30·60”目标的提出意味着未来政策支持发展绿色经济的力度将大幅加码，由此将带动国内实体产业结构变迁将显著加快，实体经济的绿色化和数字化转型也将成为资本市场中长期布局方向。
其中，在能源生产端，国内的能源结构将迎来颠覆性调整，化石能源将逐步减少或退出，光伏、风能、氢能等清洁能源将成为电力的主要来源；在能源消费端，电气化和效率提升是重点发展方向，新能源汽车产业将迎来蓬勃发展，包括工业、钢铁、水泥、建筑业等在内的传统行业也将迎来大面积的电气化改造和节能提效的技术路线改进；在促进碳吸收方面，生态固碳、CCUS等前沿固碳技术研发和商业化推广等将有望得到更多资金支持。
二、资本市场变化：绿色产业与棕色领域的资金分化
2.1融资支持：向绿色产业倾斜，棕色领域渐收紧
从一级市场的融资结构来看，绿色产业融资获更多资源倾斜，无论是债券还是股权；而高碳排放行业的融资相对收敛。
清洁能源、新能源汽车等绿色产业融资规模加速扩张。债券融资方面，全球绿色债券发行提速，据气候债券倡议组织（CBI）统计，年全球绿色债券发行规模超亿美元，创历史新高；其中，有接近85%的募集资金投向能源、建筑和交通绿色转型领域。我国绿债发行规模自年开始连续5年都超过亿元人民币（仅为中国贴标绿债），年1-8月累计发行绿债超亿元，创历史新高；其中，作为绿色债券的“升级版”，碳中和债于年2月开始登场，募集资金应全部专项用于清洁能源、清洁交通、可持续建筑、工业低碳改造等绿色项目的建设、运营、收购及偿还绿色项目的有息债务，截至8月底，累计发行规模超亿元人民币。
股权融资方面，全球范围内与新能源汽车、新能源等相关的股权融资自年以来加速扩张；截至年一季度，全球新能源汽车/电池行业PE/VC累计融资额首次超过90亿美元，中国占比最大，超过50%。我国也同样呈现出新能源相关上市公司融资景气向上、传统高碳排放公司融资相对收敛的特征；其中，按申万行业分类，截至8月31日，年电气设备行业IPO规模占比升至6.9%，该比重是-年间4.6%的年均占比的1.5倍。8月12日，宁德时代发布新一轮定增预案，拟非公开发行股票募资不超亿元，用于动力和储能电池产能的扩建、新能源技术的研究开发和补充流动资金；如最终成功落地，则将成为A股史上最大的民企定增融资。
全球高排放高耗能行业面临撤资风险，我国新设可持续挂钩债券工具支持传统行业绿色升级。全球范围来看，已有多家投资机构和资产所有者宣布从化石燃料领域撤资，例如，年1月，贝莱德（BlackRock）承诺放弃动力煤生产厂商和其他被认为具有可持续性风险的投资；美国洛克菲勒基金会自年承诺抛售其持有的化石燃料资产并且不再对该行业进行任何新增投资。我国资本对于棕色行业的支持力度也在降低，年以来采掘和钢铁行业IPO规模占比长期处于0-2%低位区间。然而，为了实现“碳中和”目标，年我国新设“可持续挂钩债券”为电力、煤炭等传统行业绿色转型提供资金支持。截至8月31日，目前已有17只可持续挂钩债券上市，发行规模约亿元，电力、煤炭、钢铁行业的相关债券发行规模占比分别为72.4%、10.3%、6.2%。
2.2估值分化：绿色产业呈现显著超额收益
从二级市场表现来看，以新能源、新能源汽车等为代表的绿色产业已经开始表现出显著的超额收益。其中，以美国资产规模相对较大的5只绿色能源和传统化石燃料ETF为例，绿色能源类ETF在年、年间的收益率均值分别为22.7%和.6%，相比于化石燃料类ETF收益率均值分别高出39.5和.4个百分点。
以具体上市公司市场表现为例，其一，新能源公司与传统能源公司估值差逐渐收敛，截至年8月31日，海外可再生能源公司NextEraEnergy超亿美元，与全球石油巨头埃克森美孚的市值比已从此前小于1:20收窄至目前的1：1.5左右；我国光伏龙头企业隆基股份市值超亿元人民币，与国内石油巨头中国石油的市值比已从此前1:收敛至目前的1:2左右，达到煤炭龙头中国神华市值的1.2倍。其二，新能源汽车龙头公司市值已经显著超越传统车企龙头，海外电动车龙头特斯拉市值超亿美元，是丰田汽车市值的2.5倍，通用汽车的10倍左右；我国电动车产业链龙头宁德时代市值超过1.1万亿元人民币，是中国石油的1.3倍左右；国内电动汽车公司比亚迪市值超过亿元人民币，是上汽集团市值的3倍。
三、重点产业解析：新能源与新能源汽车产业的崛起
全球“碳中和”战略推进将带来产业结构的实质性变迁，新能源、新能源汽车产业增量空间较大，相关企业的成长性显著提升，本篇报告将重点