说起杠杆，很多人是深恶痛绝的。我们当前的文化，很容易把杠杆这个词，和投机、违规、爆仓、破产、跳楼等负面的词联系起来。
这个没有办法：用杠杆的人，确实更喜欢追求风险，操作起来更加激进，承担的风险自然比一般人要大的多。一旦他的负债端续不上，或者投资的资产价格暴跌，就有可能爆仓出局。
这篇文章分析的是加杠杆的问题，杠杆能不能加，怎么加，加多少，加的时机等，所以似乎有把人往火坑里推的嫌疑。当然这里讨论的主要是在股票上加杠杆，对楼市、债市、外汇、期货、BTC等暂时不讨论。
作者：夏至
来源：雪球
先抛出本文观点：我认为杠杆，是能让资产快速增值的利器，要敢用、会用、擅用。如果您是一位义愤填膺的保守型投资者，觉得鼓吹杠杆就是害人的，现在就没有继续阅读本文的必要了。还在往下读的，默认您多少都是认可一点儿杠杆的价值的。
本文算是我个人的一些思考，以及自己在加杠杆过程中的一点实践经验，分享出来，算是抛砖引玉吧。我们先来看一个最基础的问题，加杠杆买股票靠谱吗？
1、炒股能不能加杠杆？
如果观察身边的人，观察整个社会，会发现加杠杆的现象比比皆是。
一套房子几百上千万，掏空6个钱包，刷信用卡借消费贷，向亲戚朋友借钱，不惜一切代价也要把首付凑够的人，不在少数，没见大家对其口诛笔伐的。
贷款买个车，用消费贷买个包买个表，最多说一句超前消费。老板们向银行贷款做生意，如果生意失败了，群众一般对其报以同情，很少有贬低的意思，还夸他敢想敢干，只是运气不太好。
怎么偏偏到了买股票这儿，融资多买一点儿，就成了罪大恶极呢？
后来我算是看明白了，“股票”本身就是原罪啊。买股之前，我们已经假定它是个赔钱买卖了。用自己的钱，赔了就赔了，自生自灭即可，如果借钱去炒，那不是害人害己吗？呵呵，归根到底，还是对“股票”这个概念的陌生和恐惧，导致舆论对其形成了一种集体性排斥和厌恶。
我看过太多的人，有的还是资深老股民，信誓旦旦的称自己买股绝不用杠杆，而且遇到用杠杆的就一定要上去说两句，循循善诱，大有劝人向善的意味。对于此类人，我想说的是，我杠杆买股，合法合规，关你鸟事儿？是否买某种资产，我会看它的预期收益率，会衡量它的风险，只要风报比合适，加一点儿低息杠杆，博取更多收益的可能性，有啥问题吗？吃你家大米了？
纵观人类近代几百年历史，无论在哪个国家，股票都是表现最好的资产，没有之一。社会平均的股权资本回报率是多少，8-10%，这个是有数据可考的，古今中外，无论发展中国家还是发达国家，概莫能外。债券的风险要小的多，收益也要低很多，一般就在4-6%之间。商品、黄金、银行存款，都不太行，少有跑赢通胀的。
最被大家诟病的大A股，我们看看它的历史收益率数据：
抹平经济周期的影响，近20年平均的净资产收益率是多少呢？我帮大家算出来了，有11.01%之多。也就是说，随便买个指数，在估值不变的情况下，每年的内涵价值增长基本都在10%以上。
有的人说了，那我买股票怎么还老是亏钱呢？这得在自己身上找找问题，你去炒新炒小，低抛高吸，被人上下割韭菜，一年还给券商和税务局交10%的交易费，能不亏吗？主要原因：太作。只要不作，买股票，再不济买个指数基金，都是很容易赚钱的。
再看借贷的成本，偏门儿的、违规的、海外的杠杆我们都不说了，本文就集中讨论“融资融券”这个最基本的杠杆吧，数据公开透明，方便进行成本和收益核算。目前市面上各家券商大打价格战，两融的利率是多少呢？差不多都在5.5-6.5之间，我就不选最便宜的那种了，取个平均值6%。
借成本6%的钱，买平均收益率10%的资产，能有什么问题？我是看不出来，即使有问题也是局部的，结构性的。6%的成本是固定的，你可能会买到-50%、-30%、-10%、0、10%、30%、50%、70%等各种收益率的股票资产，但长期来看平均值就在10%。
如果硬要借15%以上的高利贷，买的股票质量又不行，几年都不涨还倒贴钱的，那是炒股技术不合格，别赖杠杆，拉不出粑粑还怪地心引力吗？
况且加杠杆这个事儿，即使炒股不加，你以为就能躲得掉吗？且不说上面的杠杆买房，借钱消费等案例，就说说三类普通人躲不掉的杠杆：一个是年中国全社会杠杆率已达%，也就是说，企业、居民及~~三者借的债务总额是全年GDP的%。
第二个是每家银行、保险公司等金融机构都是高杠杆运营，用一个亿撬动十几亿的资产，动辄几倍，十几倍的杠杆，担心吗？第三个是上市公司，除去金融企业，我查到年非金融企业的总负债为36.8万亿，资产负债率的中位数41.51%，哪家没有负债的，可以试试找一个出来，这个情况下是不是就不要买股票了？
在一个人人加杠杆，处处加杠杆的社会，偏偏只有炒股不能加，是不是太滑稽了？
2、巴菲特的杠杆
据说股神非常厌恶杠杆，曾在多个公开场合说过拒绝使用杠杆。有的投资人搬出股神的话来教育别人，实在是又傻又天真，股神自己的杠杆可是耍得飞起。
初期股神还没什么钱的时候，就和街坊邻居、亲戚朋友，成立过十几个有限合伙企业，帮别人炒股。把自己的钱和别人的钱注入一个资金池，一起投资股票。以其中的一家合伙企业为例，自己出资10万美元，其他人出资90万美元，年化收益率20%。
那么老巴不但赚归属于自己份额的2万收益，还从合伙人赚的18万美元里再提3-5万的佣金出来，自己的收益秒变5-7万，收益率提高至50%以上。这个算不算杠杆？其实也是的，不过是拿别人的钱去投资，不承担什么风险而已。
后期伯克希尔哈撒韦收购了一堆保险、再保险公司，比较有名的GEICO，国民再保险，美其名曰用保险浮存金，拿着投保人的0成本或负成本的长期资金去做投资的，是不是杠杆？芒格也说了：“我们完全可以自主决定资金的用途，这种情况下的杠杆是非常安全的杠杆。”你可以说它更高级，但不能否认这也是一种杠杆吧？
股神这算盘打得是劈啪作响啊，嘴上说拒绝用杠杆，行动却诚实的很，你以为人家亿美金怎么赚来的？纯靠自己的钱不得把老人家累死？
看来复利并不是世界第八大奇迹，杠杆之上的复利才是啊。我们普通人就没那么好命了，借不到低成本的长期资金，开保险公司也不够格，那是不是就剥夺了我们加杠杆的权利？
非也，前面也说了，借6%利率的债，投10%收益的资产，只要风险可控，这个模型本身就可以玩儿的转，只是提升的收益没有那么变态了而已。杠杆这玩意儿，说白了只是放大了净资产收益率的波动，也没什么特别神秘的地方。
3、杠杆使用现状
现在A股市场一共加了多少杠杆呢？我们统计一下融资融券的数据：
（PS：目前的两融余额中，98%的部分属于融资余额，所以我们直接用两融余额指代融资买入余额。）
可以看出，年初是一个转折点，之前市场上几乎没有什么融资。随着股市回暖，两融余额开始爆发式增长，到年6月时，已经从亿猛增至最高点的亿，牛市泡沫破灭后回落至当前的一万亿以下。
现在A股的总市值是52.26亿，融资余额占总市值的比例为1.77%，低于国际资本市场平均水平。美国股市在3%-5%之间，台湾和香港市场均在2-5%之间波动。未来几年随着市场扩容，总市值继续攀升，A股加杠杆的空间还是很足的。
由于工作的原因，我平时可以接触到很多使用信用账户的客户，大部分都实力雄厚，风格其实还算比较保守的，把融资额度用满的极少。
我们平时新闻里看到的那些爆仓的赌徒，以配资或炒期货的居多，动辄8倍、10倍杠杆，一个跌停板就被平仓了，没有什么容错的余地，这里反而是股票市值一两万到三五万小散户的聚集地。
我曾经注册了几家配资公司的账户去了解这个行业的情况，找他们借钱的实际利率一般都高于40%-45%，这种成本的配资不可能买大蓝筹等待市值慢慢增长的，只能炒新炒小炒短线，追求所谓的弹性。没办法，这类小股民的钱太少了，却怀着一个暴富的梦想，想干一票儿大的，眼里只有上上下下的K线，最终他们的结局也就可想而知了。
这叫心比天高，命比纸薄。
其他类型的，我称之为另类杠杆，比如企业去银行贷款，或者去券商办理股权质押业务，拿到钱后投资股市。比如个人找亲朋拆借，用消费贷、信用卡贷，甚至是找高利贷借款后投入股市。这几类入市的资金（有的明显违规），现实中肯定是存在的，而且还不少，但手上没有对应的数据，这里就不做讨论了，本文重点