作为行业标杆企业，我们尝试分析下太阳纸业的年报，从资产负债表入手，然后说说年报的几个亮点。
一、资产负债表
下面解剖下太阳纸业的资产负债表，因为太阳纸业专注于造纸，其他业务不多，资产负债表相对简单，我对资产负债表进行整合：
生产类资产：太阳是个典型的重资产企业，总资产e其中生产类资产（厂房、设备等固定资产在建工程）占了e。
投资性资产：算上商誉4.6e，占比很小，基本可以忽略，不是太阳的主要价值点。
经营性资产：应收+账款融资+存货合计65e覆盖掉经营性应付50e；预付的5.6e覆盖掉合同负债的5.2e;其他经营性资产覆盖掉其他经营性负债；
其他的杂货资产主要是跟工程施工、融资租赁相关的资产18e覆盖掉其他负债17e；这些都是企业扩张产能、必要的融资租赁不可避免产生的；
剩下的风险点就是34.7e的现金对应e的有息债务问题，咋一看这个悬殊太大了，感觉要暴雷的节奏，其实这个问题应该转化为34.7e现金+e的生产类资产产生的现金流能否换上未来几年e的有息债务问题。
二、是否有债务危机？
答案--不会，可以说压力不算大。
我们先拆开e有息负债都有啥？
短期借款77e，这个可以采用1.5个月滚动还贷的方式，倒推出保留账面10e现金进行滚动还款。
长期借款54e，如果按贷款利率6%来算，需要准备3.3e的账面现金；
一年内到期的负债30.7e，是未来一年必须要还的，目前账面现金34.7e扣去1、2项
剩余21.4e现金，况且还需要正常生产经营的运行资金明显是不够的。
4、目前浆的自给率55%，假设外购浆价格在，我个人保守推算正常的运行资金在21e左右；那就是说一年内到期的债务就需要太阳每年能贡献多少现金流来支撑，去年太阳净利润29.5e，现金流净额49.5e；机构普遍预测太阳今年的净利润30e左右，假设今年因为原材料因素、市场下行因素，考虑重资产的折旧，按照悲观预测现金流净额40e考虑，则足以覆盖掉一年内到期的债务30.7e。根据之前文章分析，太阳的收现能力是最强的，现金收入比常年大于%；所以现金流还是相对让人放心的。
因为太阳纸业常年的现金流净额与有息负债的比值在0.32，如果今年换完30.7e的到期有息负债，净利润维持不变的情况下，其比值会升至0.37左右。这就给太阳未来补充高附加值的差异化产能（特种纸、浆、包装纸等）提供了空间，盈利的中枢会进一步增强，在行业低迷期实现合理债务下的产能扩张。
三、一个隐藏的资产
在读太阳纸业年报的时候，在固定资产部分其他说明中小字部分发现了公司一个隐藏的价值点，正所谓小字事不小。
我整理下就是公司用了合计账面价值3.4e的机器、无形资产、厂房等贷了合计28.3e的资金；这是一个非常不合乎逻辑的事情，你用很少价值的东西贷出约9倍本身价值的钱来，难道银行和机构是傻了么？之前只是听说用土地、商品房进行抵押贷款的情况，而且是以市价或者公允价值7折进行贷款；为了这事我单独请教个下银行的朋友，用厂房、设备这些东西能抵押出多少贷款。朋友回复最高7折，要进行资产评估，而且很难，毕竟这些东西很难出手，常规的话5-6折很不错了。这么算下来太阳账面的固定资产隐藏了高于账目价值的资产。按照贷款额度6折倒推的话，这3.4e的账面价值等同于约为47e的公允价值；这样太阳的总资产至少再提高约50e，这是个隐藏的资产。
四、现金流向
太阳主要的现金流向就是构建新的产能，去年投入了72e，钱主要是靠经营现金流净额（50e）和借款（净额28e）完成；未来新的产能方向主要是特种纸、包装纸、浆这么附加值高或者未来毛利水平高的产品，这也是我比较看好未来其公司成长的主要因素，公司并未盲目布局文化纸和浆的产能，我个人判断文化纸的需求未来是稳定偏缩小的，浆的话目前是因为国外供应问题导致成本居高不下，过度布局浆的产能会在未来常规浆价不高年份拖累整体毛利水平。目前太阳的整体roe水平在12~15%之间，未来高附加值产能的再投资会继续推升整体roe水平。
五、最大的亮点及感悟---致股东的信
21年年报开篇就是老板李洪信李总致股东的信，我翻阅了过去至年，每年年报都写。我也读过很多其他公司的年报，就每年都写给股东的信我只读到太阳纸业是这样的，其他公司要么不写，要么只是在股价大跌公司有困难的时候写。这点我感触非常深，我觉得把一件事当作事业来做和当作工作来做是完全两种不同的概念和境界，最终的结果也是完全不一样的效果。
试想造纸业是竞争残酷行业，从产品端来说你家造的纸跟其他家造的纸有什么区别么(无定价权)？技术门槛有很低，想当年小县城充斥各种小造纸厂；李总当年从废弃设备中拼凑了设备进行造纸，基本算是白手起家，一步一个脚印做到上市公司，也不知其中经历了多少困难和挫折；从招股书中提到的中国家纸企中艰难拼杀，在这个门槛较低的轻工行业做到行业龙头位置，在地利位置、规模、产业布局、管理效率、甚至研发技术壁垒上建立起难以侵蚀的护城河，随着时间的推移，其护城河优势会越来越明显，穿越周期的能力会越来越强。而这些护城河是自己和太阳人凭借勤俭、战略眼光、超强的执行力和专注一点一点构建出来的，属于那种天资不好，家境也不好，自己拼搏一点一点积累起来的优势。
从这些信中，我看到了太阳人的勤俭、坚持，面对困难的勇气和坚强的信念，
从这些信中，我看到了太阳人即便在逆境中仍保持着理想，困难已经不再那么困难；
从这些信中，我担心和顾虑的一些问题，在几年前李总都已经想到；
从这些信中，我读到了李总对股东、对员工、对社会的那份责任，对别人有责任才会有回报；
这何尝又不是在映射自己呢？我自己也是那种天资不高、家境也一般的孩子，当年是父母付出巨大的努力比较困难的供自己上学，太阳人的成功也在激励自己天资和家境不是你不成功的因素，也激励我在困难和迷茫的时候需要更加专注、坚韧、保持理想，只有专注和努力，自己不断变得强大，困难不再那么困难。