央行公布了5月份的重要数据，其中社会融资规模增量为2.79万亿，比去年同期多了亿元，反弹势头挺猛。如果我们按照通常的逻辑来理解，社融回升象征着社会资金需求增加，社会资金需求增加象征着企业生产能力复苏，企业复苏则象征着经济开始回升。正是基于这层逻辑，各类媒体对5月份的数据又是一顿鼓吹，但5月份的数据含金量真这么十足吗？
社会融资规模对比政府债首先，我们仔细看一下5月份社会融资规模增量的结构，虽然是增加了亿，但这里面有一半是政府债，也就是说主要是政府扛着资金需求的大旗在前进，社会资金层面增量并不多。而且5月份的社融增加也是因为4月份太差了，不少需求释放在了5月份，属于需求的滞后补充。因此，我认为5月份的社融增加的确是个利好，也象征着经济预期一定程度的回升，但这个数据水分还是有点儿大，是好消息，但没有想象的那么好，不易过度乐观。
第二，下图是5月份的新增人民币贷款构成，总增加额是1.89万亿，同比多增加了亿元。乍一看数据表现不错，但新增人民币贷款里面短期贷款增加了亿元，票据融资增加了亿元，他俩合计增加了亿元，占到了新增贷款的一半以上。短贷增加意义不大，甚至是反向意义，短期贷款多说明资金周转紧张，所以才会去搞短贷。而企业中长期贷款增加了亿，比去年同期少增了近亿，居民中长期贷款新增亿，去年数据是亿，比去年同期少增了近亿。中长期贷款象征着企业的真实的经营意愿，如果企业们肯借中长期资金了，那才证明它的生产意愿提升了。因此，现在中长期贷款疲软说明经济预期还是偏弱。
5月份新增贷款构成第三，我们看下图，广义货币供应量M2同比增速达到11.1%，增速比去年同期高出2.8个百分点，环比增速也高出0.6个百分点。但M1同比增速仅为4.6%，比去年同期下降1.5个百分点，环比数据也是下降的。这证明什么呢？这证明货币政策面的宽松力度已经开足马力了，货币供应量是充足的，但社会资金面的消化能力不够。这就好比说你一顿只能吃一碗米饭，现在突然给了你3碗米饭，饭是多了，但你还是只能吃下一碗米饭，剩余两碗米饭只能干瞪眼。现在的货币供应面和需求面就存在这个矛盾，所以现在很多资金依旧在银行体系内躺平，压根儿出不去。
广义、狭义货币供应量走阔综合来看，5月份金融数据的确有所改善，但含金量一般。不能仅仅看到数据改善就用简单的逻辑去推导经济形势，这样就大错特错了，我们需要透视数据背后的深层次内容。现在主要是政府在大力融资，扛着大旗往前走，但目前跟上队伍的选手们并不多，观望情绪浓厚。不过，这反而可能催生一个行业的机会，那就是基建，正是因为社会面难以拉动，拽了好几个月也没往前走几步儿，而基建是高层可以完全自主控制的，因此基建很可能成为今年经济的重要拉手。所以，未来我们将对这个板块做适当的中短期布局。
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