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建筑展望：投资托底需求增强，基建资金约束边际放松
需求端：稳增长背景下，基建投资托底，全年基建投资增速有望达13%
政策端：疫情过后逆周期调节取向或进一步明确
年基建政策基调明确且持续性较好，疫情对经济的冲击有望使中央和地方在基建稳增长角度形成合力。19Q4以来政策端对于推动基建稳增长的态度始终处于较积极状态。年1月下旬新冠肺炎疫情爆发以来，中央层面对逆周期调节的强调力度明显增强。3月27日，政治局会议首次提出适当提高赤字率、发行特别国债、增加地方政府专项债规模、引导贷款市场利率下行等表述，我们认为体现了决策层加大基建投资的意愿和相应宏观举措。具体到基建层面，政策发力于加快在建项目复工复产、加快新建项目审批、加快十四五重点项目规划储备。18/19年的稳增长地方总体响应程度较差，我们认为除了缺乏资金外，地方政府担心政策反复也影响了基建政策的落地，但年地方经济下行压力明显增加，同时资金问题得到明显解决，也可能使得地方和中央在基建稳增长方面形成合力。
规划端：样本省份20年固投增长目标8%，疫情有望提升地方投资动力
年17个（天津、河北、山西、辽宁、吉林、黑龙江、安徽、福建、江西、河南、广东、广西、海南、重庆、甘肃、青海、新疆）公布固定资产投资增速目标的省份，其固定资产投资总和有望增长8%。目前共有17个省在政府工作报告中发布了年固投计划增速，这17个省年合计完成固定资产投资34.09万亿元，占全国固定资产投资完成额的62%。上述17个省年目标完成固定资产投资36.8万亿元，同比增长8%。分区域看，天津、广东年投资增速目标高于年增速目标，山西、福建、广西等6个省市下调了年固定资产投资增速目标，河北、安徽、江西等7个省市维持不变，华东、华中、华南的增速目标高于其他区域。上述目标均是在疫情爆发前的地方两会上制定的，我们认为未考虑到疫情对于消费和出口的影响，疫情过后各地有望进一步加大投资力度。
19年大部分省份的固定资产投资中地产的拉动效果仍然较大，我们认为20年基建有望取代地产成为主要增长点。19年初公布19年固投增速目标的19个省份中，最终仅7个省份完成目标。12个未能完成19年固投增速目标的省份中，仅海南和重庆的房地产开发投资增速慢于整体固投增速，也慢于年初制定的固投增速目标，而其他10个省份的房地产投资增速均高于年初制定的固投增速目标。19年仅12个省份的固定资产投资增速高于房地产投资增速，大部分省份的房地产投资增速远高于固定资产投资增速。疫情影响下，20Q1固投/地产/制造业/狭义基建投资增速-16.1%/-19.5%/-25.2%/-19.7%，20Q1地产销售面积和土地购置面积同比分别下滑26.3%/22.6%，可能影响后续地产投资发力的持续性。
结构性机会：交通环保有望较快增长，科教文卫泛基建前景广阔
年财政实力较强省份交通投资较高的增长目标有望带动全国的交通投资继续实现稳健增长。年12月27日，国务院新闻办公室举行的交通运输高质量发展新闻发布会上表示，年交通运输部要完成铁路投资亿元左右，公路、水路投资1.8万亿元左右，民航投资力争达到亿元，全面完成“十三五”规划各项目标任务。从目前已经公布投资计划的省份来看，辽宁/广西/江西/浙江/江苏/山东年交通固定资产投资计划值相比年计划值同比增长%/27.3%/25%/15.4%/15%/13.6%，广东/河北/河南/福建/陕西同比增速在5%-10%，青海/海南/西藏/贵州的投资计划较年的计划有所缩减，整体数据体现了比较明显的两极分化，我们认为年经济、财政实力较强省份交通投资较高的增长目标有望带动全国的交通投资继续实现稳健增长，在疫情导致基建稳增长压力增加的情况下，我们预计各省交通增长目标有望超额完成。
截至年末高速公路的建设进度相对滞后，各省市年公路投资有望加速。以高速公路为例，公布十三五高速公路通车里程目标的省份十三五末计划通车16.94万公里，18年末通车里程14.26万公里，待通车里程为十三五计划总新增通车里程（十三五末规划总通车里程-十二五末实际通车里程）的58.4%，截至年末仍有20个省份的待通车里程超过十三五期间计划新增通车里程的50%。但从十二五的数据看，年末十二五的待通车里程占十二五计划新增通车里程的36%，仅有9个省份在年末的待通车里程超过十二五新增总目标的50%。我们认为截至年末高速公路的建设进度相对滞后，且根据交通运输部数据，年M1-11公路投资增速（1.9%）较低，若想要完成或接近完成十三五通车里程目标，各省年公路投资在资金允许情况下有望加速。
展望年，从拉动投资增长的效率角度看，交通水利类投资“立即见效”的能力较强，偏市政类投资作为改善城市运营的重要方面，有望受益于老旧小区改造等增量领域，城市轨交和生态环保类投资有望继续保持高增长。我们认为在稳增长压力较大的情况下十三五未完成的公路项目及有望提前落地的十四五铁路、机场项目均有望拉动交通类基建投资实现较快增长；水利投资在18/19年增长均较慢，水利部此前提出年防涝压力较大，水利投资有望实现较快增长；市政类投资中，城投融资环境的改善对公共设施投资有望形成利好，城市快速路、垃圾处理等细分板块有望增长较快；水和燃气的生产供应业投资在改善民生过程中扮演重要角色，年有望继续保持较快增长，而电力投资则有望受益于特高压投资的快速增长；城市轨交自18Q3发改委重启建设规划审批以来，多地规划获批，且城轨被列为新基建重要组成部分，我们预计未来有望维持较快增长；在生态环保领域，生态治理和流域治理有望继续为板块贡献较大的增量。我们预计年狭义/广义基建投资增速有望达13%/12.71%。
科教文卫民生类投资虽然并不计入基建投资，但与基建稳投资的逻辑和手段均相似，也更符合改善民生、促进消费升级的大方向，亦有望取得较快增长。体育、卫生、教育和科研行业的固定资产投资对应体育场馆、医院、学校和科研场所的建设，但该部分投资并不计入基建投资。年卫生业固定资产投资0.62万亿元，同比增长6.8%，教育业固定资产投资1.4万亿元，同比增长17.7%，体育和科研投资数据截至年，但体育业固投13-15年占文化、体育和娱乐业投资的比例在15%~20%，研究和试验发展业固投占科学研究、技术服务和地质勘查业固投的比例在30%左右，若假设19年体育业/科研业固投占一级行业的比例为15%和30%，则分别对应投资额0.18万亿元和0.24万亿元，而二者对应一级行业固投在年的增速分别为13.9%和17.9%。我们预计19年体育、卫生、教育和科研行业固投合计2.44万亿元，是广义基建的13.4%，但其增速远高于基建，我们预计其也有望成为年稳增长的重要发力点。
资金端：资金来源对基建投资支撑或明显提升
从年到年，我们认为制约基建投资的资金因素在发生一定改变。年4月后地方隐性债务核查力度加大，且社融增速下滑，信用环境边际收紧（体现为信用债信用利差的扩大），基建项目获得信贷支持的能力下降，彼时项目贷能否及时到位，置换建筑企业垫入的自有资金，是市场