我国股市起步较晚，当前仍呈现出稳定性较差、波动幅度大、易受非理性因素干扰的特征，关于A股“赌场论”的声音不绝于耳，市场整体的博彩氛围浓厚。
博彩效应表明投资者出于博彩偏好，愿意为博彩型股票支付溢价，导致其未来收益较低。投资者的博彩性投机行为不但会造成其自身财富受损，而且会对股市稳定性产生负面影响。
出于保护投资者权益、维护市场稳定的需要，证券管理部门出台相应法律法规，并通过交易制度安排来约束投资者的博彩行为，虽有成效，但博彩问题仍旧严重。
一、融资融券制度
融资融券制度作为我国资本市场一项重要创新，一些研究表明其在价格发现、外部监督治理等方面给股市带来了正面影响，尤其是融券卖空填补了我国A股中针对特定股票做空的空白。“股票博彩效应”被定义为个股的博彩特性与其预期收益率之间表现出的负相关关系。
投资者出于博彩偏好，会倾向于那些可以提供未来获取小概率巨额收益机会的投资产品，使得短期内博彩型股票的需求增加，其价格被过分高估，偏离其内在价值，从而博彩型投资活动只能获得负的风险回报。
尽管博彩型股票在某一或某些时点上能够提供极高的收益，但整体上投资者对这类股票的追捧必然导致其较低我国融资融券制度的实施是渐进式的，采取“有序试点、分布推广”的方式，逐步扩大试点标的股票范围。
自融资融券制度正式推出以来，“两融”标的股票名单已先后经历了6次扩容。相较于年3月首批入选的90只蓝筹股标的，目前“两融”标的数量已增至只，约最初数量的18倍。其中，主板标的股票占据绝大部分，主要为流通市值较大、市盈率较低、活跃度较高、市场表现较为稳定的股票。
在标的证券逐步扩容的过程中，中小板和创业板股票在其中的比重持续提升。在融资融券数次扩大标的范围的同时，两融业务自年起，经历了3年的萌芽阶段，在年迎来首轮爆发。并在年高速增长。
尤其是当年8月之后融资融券余额出现几何式上升，当年12月首次突破1万亿元。年6月融资融券余额达到2.27万亿的历史峰值，随着大盘回落、监管收紧以及A股去杠杆的深入，年7月开始，两融业务进入调整期。
随后4年里，两融余额始终徘徊在1万亿元左右。年8月，交易所发布修订的实施细则，大幅优化融资融券交易机制，放宽两融政策，第六次扩大标的范围，两融业务进入恢复期。
年，沪深两市融资融券余额为1.62万亿元，同比增长59%。我国融资融券制度发展至今仅10余年，现阶段实行的是单轨制集中授信模式。
融资融券交易始于17世纪，在海外证券市场早已成为一项被广泛应用的成熟交易制度，在数百年的实践和发展过程中，根据各市场自身金融体系的完备程度和信用环境的建设水平，又形成了不同的信用模式。大致可归结为三大类：市场化分散授信模式、集中授信模式（又分为单轨制和双轨制）以及中央结算公司授信模式。
市场化分散授信模式以证券公司为核心，适用于以美国为代表的市场化程度高的信用交易市场，其最大的特征在于，证券公司既可以直接向投资者提供融资或融券业务，也可以向银行及非银行金融机构融入其自身短缺的资金或证券。
集中授信模式以证券金融公司为授信主体，其特征在于证券公司只能向证券金融公司融入资金（证券）。在双轨制模式中，证券金融公司和证券公司都可以直接面向投资者提供融资或融券业务。
在单轨制模式中，证券金融公司仅向证券公司提供转融通，而不直接面向投资者个人。中央结算公司授信模式针对融资和融券分别施用两种不同的信用模式。前者与分散授信模式相似；后者与集中授信模式相似，中央结算公司会介入到证券的借贷过程中。
在单轨制集中授信模式中，由证券公司直接面向投资者提供证券信用业务，其“两融”业务开展所需自有资金或证券不足时，不能向银行直接申请贷款或回款融资，也不能向非银行金融机构直接借入证券，而经由中证金融提供的转融通服务，获得其短缺的资金或证券。
该模式最大的优点在于，监管部门可以清晰地监控资金和证券的流向，并通过控制证券金融公司的业务总额度来调整两融市场总规模，有利于防范市场风险。在我国资本市场成熟度较低、信用体系尚不健全的背景下，由政府控制的证券金融公司更有利于融资融券制度的规范运作与推广。
然而，单轨制模式下的转融通全部集中于证券金融公司，这决定了我国融资融券制度现阶段运行效率低、市场化程度低的缺点。投资者的博彩偏好是导致博彩型股票估价过高的必要而非充分条件，其另一个必要条件是市场存在套利限制。
二、融资融券加大风险？
在有效市场条件下，如果股票的市场价格偏离其内在价值，在潜在套利机会的吸引下理性投资者会进行相应的套利交易，使得股价与基本面的趋同。然而，现实市场并非是完全有效的，我国股市存在比较严重的卖空限制，持有相对悲观态度的投资者难以低成本地做空，只能不参与市场交易，从而无法将悲观预期反映到股价中，最终股价只能体现乐观投资者的观点。
投资者非理性的博彩偏好推高了博彩型股票的价格，而该偏好并未被非博彩投资者认同。但在存在卖空限制的市场条件下，股价在短期内难以及时通过套利行为予以修正，导致博彩型股票的未来低收益。
由于市场存在套利限制，对博彩型股票持有悲观预期的非博彩投资者难以低成本地卖空，使得股价反映的是博彩投资者的乐观预期，致使其价格进一步被高估而未来收益表现不佳。最终，个股的博彩特性与其预期收益率之间表现出负相关关系，形成博彩效应。
融券交易是一种卖空机制，也是当前围绕特定事件做空某只特定股票的唯一途径，从而能够避免多种卖空机制对研究结论可能产生的干扰。在存在卖空限制的市场中，对博彩型股票预期悲观的投资者难以做空这类股票，从而无法将悲观预期反映到市场中，致使这类股票的市场价格反映的是乐观投资者的平均预期。
在此情形下，博彩型股票的价格会被高估。融券卖空交易有利于悲观投资者表达观点，使更多的信息融入股价，进而防止股价被过度抬高。虽然融资交易本身具有杠杆属性，若其被投资者当作博彩工具，将会对股票博彩效应起到推波助澜的作用。
但实际上，一方面，因为融资买入的对象大多为博彩性较弱的蓝筹股；另一方面，由于证监会对于融资融券业务有着严格规范和风险控制，“两融”制度中的融资交易对A股博彩效应并不存在明显的影响；融券交易则对博彩效应产生了显著的抑制作用。
我国A股的博彩效应与市场套利限制有关，融资融券制度的实施在一定程度上减弱了博彩效应，且该抑制作用来源于融券交易。但由于我国融券规模还很小，融券做空机制并没有充分发挥作用，导致其矫正效果还十分有限。
三、如何保持市场稳定？
虽然我国融资融券制度具备融券做空的功能，但由于融券标的供给不足、融券成本较高、券商出借意愿不强等原因，我国“两融”制度存在严重的结构失衡，偏重融资交易，融券卖空并未充分发挥其市场监督的角色，对A股博彩效应的改善效果还非常有限。政策制定者应着重从优化融券的角度完善融资融券制度。
首先，为缓解券源短缺的问题，政策制定者应在“两融”标的中适当增加中小盘股票，并加快推进公募基金、社保基金、保险资金等机构投资者以及战略投资者开展融资融券业务，以此扩大出借券源。
其次，要增强出借方和借入方参与转融券业务的意愿应当采取市场化的转融券约定申报方式。在约定申报方式下，交易双方可以就出借期限、费率达成协商，向中国证券金融公司进行申报，由交易所对转融券约定申报进行实时撮合成交。该交易方式能够实现费率市场化、灵活确定期限，以满足参与者多样化、差异化的融券需求，并有望降低转融券费率。
小结
根据融资融券在发达资本市场的发展经验，壮大机构投资者力量将会促进对冲、套利等多样化投资，从而扩大融券需求。为实现优化投资者结构的需要，应加快推进中长期资金入市，此项举措亦是现阶段我国资本市场深化改革的重点任务之一。
小市值股票的博彩效应远远强于大市值股票。因此，监管部门应当对小市值公司予以更多