中国医美行业的
资本版图
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原创/文字/李滨
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本文只涉及比较有代表性的行业并购案例，资料来自于公开渠道及互联网，未涉及医美下游及周边产业的投融资情况。
对医美机构的创始人而言，从资本市场获得资金的方式有两种：一是拿财务投资人的钱，即向投资人出让少数股权，目的是吸纳资金以支持公司发展，这种方式叫“股权融资”。我们时常看到的A轮B轮之类就是这种模式。另一种是创始人直接将控股权甚至全部股权卖给投资人，实现获利走人，从买方的角度看，这叫“并购”，投资人出于战略考虑，要亲自下场参与医美机构的运营。
已经形成一定规模的医美集团，可能既是股权融资交易中的融资方，将所得资金用于业务发展，同时又成为并购交易中的买方。结合中国医美行业的现状，这样的医美集团既包括在行业内打拼多年的上游厂商或中游机构龙头，也包括看好医美赛道，想通过并购一些中小型机构进行产业布局的其他行业的投资人。
01
两种股权投资人
在医美机构股权融资交易中有两种投资人，一为财务投资人，二为产业投资人。两者在为公司提供的帮助、投资目的、投资条件、资金来源与投资周期等方面，都有所不同。
1、财务投资人
顾名思义，财务投资人为公司提供的主要是资金方面的帮助，业务上的事将由融资方（医美机构）自己去处理，投资人通常不干预。当然，在能力范围之内，他们也会尽量促使其投资组合中的不同公司相互助力，尤其是一些“产业基金”，虽然从本质上还是财务投资人，但有着丰富的行业资源。
这类投资人的目的就是财务回报，实现（退出）方式主要有两种，一是在后续的融资轮次中出售股份，二是在公司上市后在二级市场（股市）出售。正是因为投资形式和目的非常简单直接，所以为了确保投资能有回报，财务投资人通常会设置对赌或其他类似机制，在极端情况下可能会要求公司或实际控制人按一定收益率回购。所以和财务投资人，不必讲什么情怀或愿景。
财务投资人一般都是专业基金管理公司搭建的基金，管理的是别人的钱，因此每期基金都会有明确的退出周期，这就使得基金在公司的投资也是有期限的，5-10年均属正常，取决于基金的投资人的性质。比如险资、养老金这类属性的长线资金可能允许有相对较长的投资周期。所以不要指望财务投资人能与创业者白头到老或真诚到永远。
2、产业（战略）投资人
与财务投资人相比，产业投资人为公司提供的帮助较多，除了资金，还有资源。至于能够提供哪些资源，我们可以借用零售业的“人、货、场”概念：
人：也就是医美消费者，或者说叫“流量“；
货：医美业面对消费者的货就是“医疗服务“，由医生使用药械来完成；这里特指药械；
场：也就是物理空间。医美业的物理空间，就是场所，通常以租赁为主，也有部分自持物业。
能提供这些资源，必须持有这些资源。拥有流量入口和活跃用户的互联网大厂可以帮助被投机构导流，解决获客的问题；上游医械厂商可以为机构提供相对优惠的采购条件，同时借助被投企业实现销量，双方在“货“的方面互利互惠；地产公司可能拥有大量物业，可以为机构提供较好且便宜的场所；还有一些大型集团，如保险公司或其他多元化公司，可以同时提供人、货、场的多种帮助，并在体系内实现多种联动。
整体而言，产业投资人带来的协同效应会比财务投资人更好。但对应的风险在于，被投机构的经营自主权会被投资人干预，经营与财务数据也会被投资人充分掌握。比较不理想的局面是被投资人驱动而动作变形。
产业投资人帮助被投企业的同时，被投企业自己也是一种资源，可以帮助投资人旗下的其他板块，所以说，产业投资人的投资目的除了与财务投资人一样的投资获益预期之外，还多了一层产业协同的考虑，例如为了对医美赛道进行布局，或与已经布局的赛道相互配合，包括营销渠道、品牌建设、客户引流等方面。这样，即便在某个项目的直接收益不理想，如果该项目能对其他项目产生积极影响，算总账的时候也是划算的。因此，对赌条款对产业投资人来说可能不是必选项。
很多产业投资人使用的是自己沉淀下的自有资金，再叠加上述投资逻辑，往往对投资周期的要求没有那么苛刻。如果有外部筹集的资金，也要考虑这部分资金的退出期。理论上，这部分资金也是认可战略投资逻辑的，周期应该不会太短。
02
医美业股权融资现状
1、医美机构的融资现状
在不丧失自主经营控制权的前提下，医美机构获得的融资基本都是财务投资。但是由于中国的医美机构整体比较分散，大部分机构的合规水平难以达到市场化融资与上市的要求，所以实现融资的案例并不多。
已经上市的公司案例有三个：美股鹏爱医美国际、港股的瑞丽医美和新三板的华韩整形。
以在美国上市的鹏爱医美国际为例，其过往投资人包括IDG、ADV和上海创瑞，IPO时的投资人中又加入了昊海生科。值得注意的是，瑞丽年末港股IPO的基石投资人也是昊海，可见其当时对医美中游有侧重地做了布局。华韩整形年率先在新三板完成挂牌，比较吸引市场