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TUhjnbcbe - 2023/4/3 18:59:00
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来源:雷达Finance


  将万达重新推上市,王健林表现得颇为急切。上份招股资料失效短短24小时,珠海万达商管就第三次递交了招股书。


  10月25日,港交所资料显示,珠海万达商业管理集团股份有限公司(下称“珠海万达商管”)向港交所递交主板IPO申请,中信证券、摩根大通和瑞信为联席保荐人。


  去年10月21日,珠海万达商管首次向港交所提交招股书,6个月后的4月21日,招股书期满失效。随后,今年4月22日,珠海万达商管二度在港交所提交招股书,并于10月24日失效。


  王健林的珠海万达商管急于上市,或与一份市场流传的对赌协议有关。年1月份,腾讯联合苏宁、京东、融创向大连万达商业管理集团股份有限公司(下称“万达商管”)投资亿元,为早期万达香港退市时签订的对赌协议买单,同时约定珠海万达商管要在年11月前上市,否则投资者有权要求万达给予现金补偿。


  最新披露的招股书显示,珠海万达商管已全面转型轻资产模式。上半年其营收同比增加26.7%至.8亿元,净利润同比增长.3%至40.5亿元,毛利率也进一步提升至48.9%。


  尽管业绩数据向好,不过从去年下半年开始至今,港股的房企和物管股持续处于调整状态,物业服务企业IPO节奏放缓,这让珠海万达商管在漫长的等待之后,其IPO之路仍充满不确定性。有业内人士认为,随着A股对涉房企业的融资限制“松绑”,不排除珠海万达商管重新回到A股上市的可能性。


  上市之路坎坷,对赌压力逼近


  雷达财经梳理发现,历史上万达的上市之路充满曲折。


  公开资料显示,早在年,万达就有赴港上市的设想,但当时澳大利亚麦格理银行向万达购买了9个商业广场28%的股权,帮助王健林套现约31亿元。


  同时,在麦格理的建议下,双方成立合资公司,万达以物业出资,麦格理以资金出资,并将这9家商业广场打包到境外发行REITs,预计募集资金在10亿美元以上。


  这样一来,万达拿到了扩张所需要的资金,又同时享有物业收租的回报,通过基金公司上市不受增发的限制且股东分散,万达还不必担心自己失去对项目的管理和控制权。


  为此王健林还跟着麦格理去学习了REITS管理,考了一个REITS经理人证书。然而第二年7月份,国家部委联合发文严格限制境外公司收购内地物业,万达REITs上市计划就此搁浅。


  随后,万达集团去香港红筹上市的渠道也被政策封死。据王健林后来回忆,年本来有机会在香港红筹上市,“当时框架已经搭好,被麦格理一忽悠,说我别做IPO了,做REITS多好,于是错过了最好的机会。”


  港股上市计划落空,年开始万达为回A上市做准备工作,不过紧接着年的金融危机、年的楼市调控,使得万达上市的努力再度搁浅。


  经过长期筹备,年12月23日,大连万达商业地产股份有限公司(下称“万达商业”)终于登陆港交所,成为当年港股最大规模IPO。


  然而,万达商业在港股市场股价低迷,让王健林很沮丧。据悉,在港上市的多天中,万达商业的股价有半数时间低于发行价。一度自认为“对不起朋友和股东”的王健林,最终选择了将万达商业退市私有化。


  年3月30日,万达商业启动私有化程序,以相较48港元发行价溢价10%的要约价提出收购。


  据澎湃新闻,在借助外部投资人私有化时,万达商业还协议承诺将在年8月31日前完成上市,否则大连万达集团将回购全部股份,并向海外及境内投资者分别支付12%和10%的利息。


  实际上,在年9月,万达商业就启动了内地IPO程序。不过在排队期间,年万达集团遭遇资金危机,当年7月份万达商业与融创、富力签署三方战略协议,达成了出售77个酒店全部股权、13个文旅项目91%的股权,总金额.5亿元的“世纪交易”。


  年,眼见A股上市遥遥无期,王健林提前展开自救。当年1月份,腾讯控股、苏宁、京东和融创四个投资方,向万达商业注入亿元,4家企业收购的正是在私有化时从外部引入的投资者持有的约14%股份。


  引入新投资者的同时,澎湃新闻上述报道显示,万达商业又签署了新的对赌协议,将IPO最晚时间推迟至年10月31日前。不过这个说法遭万达集团高级副总裁刘朝晖公开否认。


  天眼查显示,年2月,万达商业更名为现在的万达商管。同时宣布,将转型轻资产,并开始了一系列出售海外资产项目的动作。


  随着一些列重组和加速向轻资产转型,年3月底,万达轻资产运营平台落户珠海横琴,珠海国资委出资30亿战投入股,珠海万达商管就此开启了新一轮上市冲刺。


  不过在上市之前,珠海万达商管还开启了一轮Pre-IPO融资。中诚信在报告中曾披露,这轮融资金额约亿元,碧桂园、中信资本、腾讯、PAG太盟投资集团等投资者共计获得珠海万达商管21.17%股权。


  今年8月份标普全球的一份评级报告中又提及,万达商管和这批投资者签署了有关上市进程的承诺,如果珠海万达在年底前未能完成上市工作,万达商管有义务向Pre-IPO投资者回购股份。


  对赌压力之下,上市成了珠海万达商管的必行之事。


  去年完成业绩承诺,上半年利润大增


  业绩方面,随着在管商业广场的增加,珠海万达商管的收入稳步增长。


  据最新招股书,公司为业主提供全流程的商业运营服务,为商户带来大量客流并进行营销赋能,同时满足消费者的综合消费需求。


  具体的业务包括商业管理服务、物业管理服务以及增值服务,具体涵盖开业前的选址、设计咨询,开业后的运营管理、招商管理、消费者会员服务,以及停车场管理、宣传推广等增值服务。


  按截至年12月31日的总在管建筑面积及储备项目建筑面积计算,珠海万达商管是中国最大的商业运营服务提供商,市场份额为8.5%。


  截至年6月30日,公司管理个商业广场,在管建筑面积达60.1百万平方米,同一时间公司有个储备项目,包括个独立第三方项目。年至年间,公司的在管商业广场(不包括停车位)平均出租率为98.8%。


  公开消息显示,今年以来,珠海万达商管加速了拓展第三方商业广场管理的步伐。年初,其与鑫苑集团达成战略合作,王健林亲自出席了签约仪式。3月份,买断了建业地产手上全部商业项目的10年经营权,由珠海万达商管全面负责招商、招租、运营和物管。


  9月份,珠海万达商管又接管长沙、成都等地5家奥克斯广场,之后万达商管团队进驻将以轻资产管理的方式运作,这些广场均由奥克斯集团旗下的奥克斯地产投资开发。


  招股书显示,珠海万达商管年上半年新增8个万达广场,均为第三方项目。随着管理面积提升,公司的收入表现较好。


  年至年,珠海万达商管分别实现总收入约.37亿元、.96亿元及.81亿元,实现净利润约12.48亿元、11.12亿元、35.12亿元。


  年上半年,公司实现收入.8亿元,较年上半年增加26.7%;实现净利润40.5亿元,较年上半年增长.3%。


  毛利率方面,年上半年珠海万达商管的毛利率为48.9%,较年上半年提升6.5个百分点。


  与年至年34.1%、36.9%及44.8%的毛利率对比,提升更加明显,也显示出珠海万达商管在费用管控、效率提升方面的成效。


  不过,由于Pre-IPO融资签署业绩承诺条款,珠海万达商管的压力依然不小。据披露,万达商管及其全资孙公司珠海万赢,与郑裕彤家族、碧桂园、中信资本、蚂蚁、腾讯、PAG太盟投资集团等投资人签有对赌协议,承诺方保证珠海万达商管年-年实际净利润将分别不低于51.9亿元、74.3亿元、94.6亿元,否则以零对价转让有关数量的股份,或向投资者支付现金补偿。


  尽管公司年的净利润为仅35.12亿元,但招股书称已完成了年的利润要求。


  另外,珠海万达商业的负债压力有所缓解。根据招股书,公司的资产负债率由年6月末的80.4%,降低至年6月末的68.1%。


  值得注意的是,珠海万达商管还进行了大笔分红。据披露,年至年上半年,该公司分红金额分别为51.78亿元、11亿元、35.17亿元,合计97.95亿元。


  由于万达商管直接持有珠海万达商管69.99%的股份,并通过三家公司间接持有8.84%的股份。王健林夫妇透过万达商管合计间接持有珠海万达商管约41.53%的股权。


  因此在过去三年近百亿的分红中,近半数由王健林夫妇获得。


  港股市场低迷,估值面临缩水


  从去年10月份至今,珠海万达商管在港交所门外徘徊了一年之久。


  对此,有接近港交所的人士表示,由于目前港股市场低迷,港交所可能会对地产相关公司的上市事宜选择更加谨慎的态度。


  有媒体统计,截至年9月底,年内港股上市了6家物管企业。除力高健康生活在上市初期未“破发”之外,其余新上市的物企表现都不尽如人意。


  最近上市的万物云,在上市首日就跌破了发行价,截至10月27日收盘价36.75港元/股,较49.35港元/股的发行价跌去了超过25%。


  在此背景下,如果珠海万达商管如果在行业低谷时上市,面临着股价破发的危险。


  而除了市场低迷的外部因素,行业下行或使得估值不及预期也让珠海万达商管为难。年8月,该公司Pre-IPO融资时,估值为亿美元或人民币亿元。


  以招股书披露的年珠海万达商管净利润34.82亿元计算,Pre-IPO融资估值亿元对应的PE约为51倍。而据克而瑞物管近期发布的报告,截至年10月10日,上市物企PE均值为10.7倍。


  从这个角度而言,珠海万达商管的期望估值,与市场能给出的估值存在较大差距。


  此外,今年8月末,标普全球评级发布报告称,珠海万达商管面临着流动性压力。叠加对赌协议压身,如果市场不能及时回暖,王健林或许只能背水一战将万达推向市场了。

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