东风汽车(600006):业绩符合预期 迎来快速发展
中报业绩符合预期:
上半年,公司实现销售收入96.8亿元,同比增长46.9%;实现净利润3.82亿元,同比增长203%,对应每股收益0.19元,与之前披露的预增公告一致;但其中公司计提资产减值1.15亿元,且郑州日产新车上市导致销售费用增加,公司实际运营状况好于我们预期。
正面:
东风康明斯实现净利润7.85亿元,同比增402.4%。
上半年,东风康明斯实现销量接近11.8万台,同比增长137%, 销量增速快于重卡行业平均水平(113.4%)。东风商用车热销以及外部客户拓展加强为东风康明斯销量和利润增长主要原因。
郑州日产销量同比大增70.3%至4.2万辆,远高于行业平均30%的增长;其中皮卡产品销售2.6万辆,同比增长35%;去年上市的帅客销售8,472辆,成为销量增长主要来源。在产品热销以及产能不足刺激下,郑州日产皮卡和SUV 业务毛利率增加1.3个百分点至16.4%。
负面:
原材料成本上升导致轻型车业务毛利率减少1.8个百分点至9.2%。
发展趋势:
受益于新产品推出以及体系外客户拓展加强,东风康明斯2011年销量有望实现20%增长。二工厂投产将缓解郑州日产产能压力,且如能商定委托生产奇骏和逍客车型将能有效摊薄折旧和人工成本,2011年其将步入业绩爆发增长期。东风轻型发动机销量提升以及A08高端轻客投产也将为公司中长期业绩增长提供支撑。
盈利预测调整:
我们维持2010/11年的盈利预测分别为0.40和0.50元。
估值与建议:
目前股价对应2010、2011年市盈率分别为15倍和12倍,估值处于行业中低端。考虑到公司2011年将步入快速发展期,业绩向上弹性较大,我们维持对公司推荐评级。